中央结算公司：2021年7月债券市场风险监测报告

2021 年 7 月债券市场风险监测报告 （中债研报） 统计监测部 2021 年 7 月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2021 年 7 月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升 0.99% 至 101.19 点，中债国债净价指数上升 1.51%至 120.54 点，中债 信用债净价指数上升 0.40%至 94.41 点。国债收益率曲线整体下 行，1 年期国债收益率下行 29BP 至 2.13%，10 年期国债收益率 下行 24BP 至 2.84%。国债期货价格上升，10 年期国债期货活跃 合约结算价上升 1.86%至 100.26。 债券市场波动性处于相对高位。7 月中债新综合净价指数、 1 年期国债收益率和 10 年期国债收益率波动率1分别处于历史值 的 68%、71%和 75%分位数。 1 指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值 -1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 1 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 0.0008% 0.0007% 0.0006% 0.0005% 0.0004% 0.0003% 0.0002% 0.0001% 0.0000% 指数日波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债新综合净价指数（左轴） 图 1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 3.5 1.00% 3 0.80% 2.5 0.60% 2 0.40% 1.5 0.20% 1 0.00% 收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债国债1年期到期收益率（%,左轴） 图 1.2：1 年期国债收益率走势及波动情况 3.5 1.00% 0.80% 3 0.60% 0.40% 2.5 0.20% 2 0.00% 收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债国债10年期到期收益率（%,左轴） 图 1.3：10 年期国债收益率走势及波动情况 2 二、信用风险监测 7 月信用债违约规模上升。新增违约或展期债券 17 支，规模 共计 123.24 亿元，月度违约率 0.55%2。本月新增违约或展期企 业 2 家，为蓝光发展和泛海控股，除已违约或展期债券外还存续 11 只 71.28 亿元待偿债券。 信用利差小幅扩大。产业债方面，5 年期 AA 级产业债-国债 利差 154BP，环比扩大 3BP；5 年期 AA 级产业债-国开债利差 120BP，环比持平。城投债方面，5 年期 AA 级城投债-国债利差 137BP，环比扩大 3BP；5 年期 AA 级城投债-国开债利差 103BP， 环比收窄 1BP。 本月新发公司信用债隐含评级上升，7 月新发公司信用债平 均隐含评级得分3为 85.51，环比上升 0.28，其中国企发债平均得 分为 85.60，环比上升 0.23，非国企发债平均得分为 84.35，环比 上升 2.20。 非新发公司信用债隐含评级下调。7 月非新发公司信用债隐 含评级指数495.66，环比下降 0.05%。其中国企指数 97.66，环比 下降 0.02%，非国企指数 81.14，环比下降 0.61%。隐含评级调整 债券 239 支，其中下调 150 支，隐含评级下调率5为 0.71%，环比 下降 1.30 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 47 家，其中 下调 38 家，下调主体数量排名前 3 的行业6分别为建筑业、制造 2 月度违约率=本月新增违约或展期（含交叉违约）的公司信用债规模/本月发生兑付的公司信用债规 模，其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、可转债、可交换债等。剔 除交叉违约后本月违约率为 0.22%。 3 隐含评级得分以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分别对应至 100 分、95 分、……、25 分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以 2013 年 1 月为基 期 100，逐月滚动计算。T 期指数值=T-1 期指数值×（T 和 T-1 期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得 分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 3 业和房地产业。 400 350 300 250 2.5% 200 2.0% 150 100 50 0 90 (AAA-) 85 (AA+) 新增违约展期规模(左轴,亿元) 违约率(右轴) 图 2.1：违约或展期债券规模统计（亿元） 20000 80 (AA) 10000 75 (A+) 非国企发行量 国企新发债得分 国企发行量 非国企新发债得分 图 2.2：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 4 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 违约率-剔除提前到期(右轴) 新发债得分 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 50000 40000 30000 0 105 100 95 90 85 80 隐含评级总指数 国企指数 非国企指数 图 2.3：非新发公司信用债隐含评级指数 5 三、流动性风险监测 现券市场流动性小幅上升。7 月日均现券交易量约为 0.94 万 亿元，环比上升 0.91%。日均现券换手率7为 0.78%，环比持平。 货币市场流动性上升。7 月七天基准回购利率（BR007）8平 均为 2.21%，低于上月均值 14BP，平均高于公开市场操作利率 91BP。月末 BR007 达到全月最高点 2.55%，低于上月高点 52BP。 流动性分层幅度收窄。7 月中小银行与大型银行10平均融资 利差为 1BP，环比持平，非银机构、非法人产品与大型银行11平 均融资利差分别为 11BP 和 10BP，环比下降 11BP 和 14BP。利 率债与非利率债的担保品利差1217BP，环比下降 11BP。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于以 利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别 以 BR001 和 BR007 表示。利率债包括记账式国债、央行票据和政策性银行债。 9 公开市场操作利率是指 7 天逆回购利率。 10 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和 信用社。 11 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和 信用社。 12 担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。 6 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 债券市场现券日均交易量（亿元，左轴） 图 3.1：现券日均交易量及换手率 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 BR007 7天逆回购利率 图 3.2：BR007 走势（%） 7 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 日均换手率（右轴） 7天SLF利率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 四、债券市场结构监测 债券市场总规模平稳增长。2021 年 7 月末，债券市场总托管 量13约为 110.30 万亿元，较上月增加 0.73 万亿元。规模同比增速 13.34%，较上月回落 0.50 个百分点。 短期公司信用债占比微升。7 月末存量公司信用债中短期融 资券占比 9.09%，环比上升 0.06 个百分点，同比下降 2.51 个百 分点；从发行量上看，7 月新发公司信用债中短期融资券占比为 49.60%，环比上升 13.01 个百分点，同比上升 6.63 个百分点。 13 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券（不含同业存单）。 8 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率下降。7 月末市场总体杠杆率14为 1.12，环 比下降 0.02，同比上升 0.02。机构平均杠杆率15高于 2 倍的有 422 家，占比 3.65%，环比上升 0.05 个百分点，类型以证券公司资产 管理计划、年金、证券公司为主。分类看杠杆率，商业银行、信 用社、保险机构、证券公司、非法人产品均下降；商业银行中， 全国性商业银行16、农村银行类机构17下降，外资银行上升，城市 商业银行持平；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、 证券基金、基金特定客户资产管理、信托计划、社保基金、年金 下降，证券公司资产管理计划上升。 1.19 2021/06, 1.17 1.14 1.15 1.13 1.11 1.09 2020/07, 2021/07, 1.07 1.10 1.12 1.05 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 全市场杠杆率 图 5.1：全市场杠杆率走势 14 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额），只统计质押式回购待购回余额不为 0 的机构。 15 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 16 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 17 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 9 10 图 5.4：非法人产品杠杆率走势 保险产品 证券公司资产管理计划 商业银行理财产品 基金特定客户资产管理 非法人产品 证券基金 信托计划 1.0 1.5 2.0 2.5 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 外资行 城商行 农村银行 全国性商行 商业银行 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 图 5.3：商业银行杠杆率走势 3.0 图 5.2：主要市场成员杠杆率走势 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 保险机构 非法人产品 商业银行 信用社 全市场杠杆率 证券公司 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 六、债券市场回购风险监测 回购担保率上升。7 月末未到期质押式回购总体担保率18为 109.84%，环比上升 1.11 个百分点；未到期买断式回购总体担保 率为 107.82%，环比上升 2.48 个百分点。 造成 100 万元以上风险敞口19的资金融入方共 8 家，其中证 券公司资产管理计划 3 家、基金特定客户资产管理 2 家、证券公 司 2 家、非银行金融机构 1 家；风险敞口大于 100 万元的资金融 出方共 8 家，其中证券公司资产管理计划 2 家、农村商业银行 2 家、外资银行 1 家、商业银行理财产品 1 家、信托计划 1 家、证 券基金 1 家。 115% 113% 110% 108% 105% 103% 100% 98% 95% 质押式回购总体担保率 买断式回购总体担保率 图 6.1：回购交易总体担保率走势 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 18回购总体担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率=∑(未到期回购交 易质押券或过户券全价市值)/∑(回购到期金额)，担保率越高代表抵押品越充足。 19风险敞口=担保不足回购交易的到期金额-担保品市值，其中担保不足是指回购到期金额大于担保品 市值，回购交易统计未到期的质押式回购和买断式回购。 11 撰稿人：中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话：010-88170711 电子邮箱：huangzy@chinabond.com.cn 12