惠誉博华：2021Q2资产证券化市场运行报告

资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 特别报告 结构融资 市场发行情况 各市场发行规模和总单数 亿元 信贷ABS发行规模 15,000 ABN发行规模 12,000 9,000 6,000 3,000 0 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 来源：CNABS、惠誉博华 19Q1 19Q2 19Q319Q4 企业ABS发行规模 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 发行总单数(右轴) 750 600 450 300 150 0 21Q1 21Q2 信贷ABS 2021年第二季度发行情况 亿元 1,600 20Q2发行额 21Q2发行额 20Q2发行单数(右轴) 21Q2发行单数(右轴) 20 1,200 15 800 10 400 5 0 RMBS 车贷ABS 消费贷ABS 注：CLO中含企业贷款证券化，金融租赁资产证券化和小微企业贷款证券化产品 来源：CNABS、惠誉博华 CLO 0 NPAS ABN 2021年第二季度发行情况 亿元 600 21Q2发行额 21Q2发行单数(右轴) 45 400 30 200 15 0 0 来源：CNABS、惠誉博华 企业ABS 2021年第二季度发行情况 亿元 1,200 900 600 300 0 21Q2发行额 21Q2发行单数(右轴) 160 120 80 40 0 来源：CNABS、惠誉博华 2020/2021年第二季度 各市场发行规模占比（%） 26.3 19.1 53.5 61.4 19.5 信贷ABS ABN 企业ABS 20.2 注：内环为2020年，外环为2021年 来源：CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠誉博华银行间市场 RMBS 指数报告 2021Q2》 《惠誉博华银行间市场车贷 ABS 指数报告 2021Q2》 《惠誉博华银行间市场消费贷 ABS 指数报告 2021Q2》 《住房抵押贷款绿色资产证券化的国际实践》 《中国绿色 ABS 观察》 联系人 孙佳平 +8610 5663 3813 jiaping.sun@fitchbohua.com 王 欢 +8610 5663 3812 huan.wang@fitchbohua.com 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 1 ◼ 二季度资产证券化市场发行量同比增加，信贷 ABS 发行占比上升：2021 年第二季度全市 场共计发行资产证券化产品 549 笔，总发行金额为 7788.1 亿元，相较去年同期分别增长 16.1%和 49.6%。二季度发行笔数和发行金额同比增长的不均衡系信贷 ABS 发行量扩大所 致，其中单个交易规模较大的 RMBS 发行量增幅显著。从发行规模占比看，二季度企业 ABS 以 53.5%仍占据首位，但占比较去年同期下降了 7.9%；信贷 ABS 发行规模占比为 26.3%，较去年同期上升 7.2%；ABN 发行规模占比较去年同期几乎不变。 ◼ 二季度 RMBS 发行规模较去年同期增幅显著，驱动信贷 ABS 发行量增长：二季度银行间 市场共计发行信贷 ABS 产品 50 笔，发行金额为 2048.0 亿元，同比增幅高达 61.3%和 105.7%。RMBS 和车贷 ABS 构成二季度新发行信贷 ABS 的 92.2%，其中 RMBS 占比最大， 达到 63.0%，其二季度发行金额为 1290.1 亿元，虽然环比略有下降，但由于 2020 年同期 RMBS 发行量不足 240 亿元，在低基数的作用下，同比增长超过 400%，是本季度信贷 ABS 发行量增加的主要驱动因素。车贷 ABS 二季度发行金额为 598.9 亿元，同比变化不 大。此外，二季度消费贷 ABS 发行量同比增长 156.9%，NPAS 发行量同比变化不显著， CLO 发行量同比下降 70.7%，且仅有的 1 笔新增交易为小微企业贷款证券化。 ◼ 银行间市场 ABN 发行保持快速增长，二季度增量中小微贷款 ABN 占比近三成：本季度共 发行 ABN 产品 136 单，发行金额为 1574.2 亿元，发行笔数和金额同比增速分别为 55.1% 和 33.3%。2021 年二季度，小微贷款 ABN 发行量达到 429.6 亿元，占比为 27.3%，首次 成为占比最高的 ABN 品种，截至目前该类交易均为私募发行。融资租赁 ABN 仍保持平稳 且较高的发行量，二季度共计发行 276.3 亿元。有限合伙份额 ABN 二季度发行 239.5 亿 元，占比为 15.2%，从 2019 年末至今的发行历史看，这类交易受单个机构的发行行为的 影响比较严重。此前发行占比较高的供应链 ABN 二季度发行不足 190 亿元，发行量占比 降至 12.0%，或与房地产企业融资渠道持续收缩有关。 ◼ 企业 ABS 发行继续保持较快增长，二季度供应链类 ABS 占比最高：本季度企业 ABS 产品 发行单数和发行金额分别为 363 单和 4165.9 亿元，同比分别增长 6.8%和 29.9%。其中特 定非金债权 ABS 发行金额为 766.9 亿元，占比 18.4%，这类交易的单笔规模较大，发起机 构主要为资产管理公司。供应链 ABS 二季度发行 727.6 亿元，占比 17.5%，其发行量也在 逐渐降低，但降幅没有银行间市场供应链 ABN 显著。 市场交易情况 资产证券化产品二级市场成交情况 亿元 4,000 信贷ABS成交金额 信贷ABS季度换手率(右轴) ABN成交金额 ABN季度换手率(右轴) 企业ABS成交金额 企业ABS季度换手率(右轴) 30% 3,000 15% 2,000 0% 1,000 -15% 0 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 注：季度换手率 = 季度成交金额 / 季度平均余额 来源：上证债券信息网、深圳证券交易所、Wind、惠誉博华 -30% ◼ 二季度 ABN 交易活跃程度有所提升：本季度资产证券化二级市场总成交金额约为 3839.2 亿元，其中信贷 ABS、ABN 和企业 ABS 成交金额分别为 1448.9 亿元、1065.2 亿元和 1325.1 亿元。二季度信贷 ABS 和企业 ABS 的成交金额环比均有不同程度的回落，而 ABN 成交易金额则环比上涨 59.7%。换手率方面，信贷 ABS 和企业 ABS 均与上季度基本持平， 而 ABN 的换手率在经历了上季度的短暂下跌之后，于本季度回升至以往高于信贷 ABS 和 企业 ABS 的水平。 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 特别报告 结构融资 fitchbohua.cn 2 存续信贷 ABS 增信水平变化情况 增信水平变化前五位 单位：% RMBS 车贷 ABS 消费贷 ABS CLO 及金融租赁 ABS 证券简称 CE 增长 证券简称 CE 增长 证券简称 CE 增长 证券简称 CE 增长 15 和家 1B 13.5 20 丰耀 1A2 35.2 19 和智 8C 44.5 20 飞驰建融 1A 45.7 18 和家 1A 10.9 19 上和 4A2 30.2 19 幸福 1A 26.5 21 兴银 1B 37.4 18 和家 1B 9.5 20 睿程 1A2 29.2 19 幸福 1B 23.3 20 飞驰建融 1B 32.3 15 居融 1B 9.3 20 汇聚通 1A2 27.1 20 兴晴 1A 21.5 20 飞驰建融 2A 21.1 15 京诚 2B 8.2 20 瑞泽 1A2 25.2 21 楚赢 1A 20.1 20 飞驰建普 3A 17.3 来源：受托机构报告、CNABS、惠誉博华 ◼ 本季度信贷 ABS 市场整体增信水平良好：除个别新增的、仍处在持续购买期的产品，所有 产品优先级证券所获信用支持均有所增加。存续的证券表现整体上无异常波动，反映出在 国内 COVID-19 疫情得到有效控制的背景下信贷 ABS 产品的信用状况保持良好。 截至 2021 年 7 月底银行间市场信贷 ABS 存续证券增信水平及变化情况见附录。 市场动态 中国人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》 为提升金融支持绿色低碳高质量发展的能力，优化绿色金融激励约束机制，人民银行于 2021 年 5 月 27 日发布了《银行业金融机构绿色金融评价方案》（简称《方案》）。《方案》自 2021 年 7 月 1 日起施行，评价工作将每季度开展一次，首次评价将针对 2021 年第三季度进 行。根据《方案》，绿色金融评价指标包括定量和定性两类，权重分别为 80%和 20%。定量指 标包括绿色金融业务总额占比、绿色金融业务总额份额占比、绿色金融业务总额同比增速、绿 色金融业务风险总额占比；定性指标为执行国家及地方绿色金融政策情况、机构绿色金融制度 制定及实施情况、金融支持绿色产业发展情况。 在较长的一段时间里，不同市场的监管主体针对绿色债券的认定存在实践上的差异，为进一步 规范国内绿色债券市场，人民银行、发展改革委和证监会于 2021 年 4 月联合发布了《绿色债 券支持项目目录（2021 年版）》。清晰的界定标准和明确的评价体系将更有利于引导金融机 构支持绿色项目，助力中国政府实现“碳中和，碳达峰”的目标。 目前，中国的绿色 ABS 已经成长为中国绿色债券市场的特色组成部分，其发行占比维持在中国 绿色债券发行总规模的 11%左右，但在不同市场的发行量悬殊，且涉及的基础资产类型较少， 基础资产中收益权和补贴款的占比偏高。中国的住房抵押贷款体量巨大，且绿色建筑推广工作 正不断深入，惠誉博华认为绿色 RMBS 未来在中国具备实现突破并取得发展的潜力（详见惠誉 博华《中国绿色 ABS 观察》、《住房抵押贷款绿色资产证券化的国际实践》）。 银行间市场绿色 ABS 基础资产扩容，首单绿色车贷 ABS 落地 2021 年 6 月，上海汽车集团财务有限责任公司以其发放的新能源汽车贷款作为基础资产发行 了 “上和 2021 年第一期绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券”（简称“上和 2021-1”）。上 和 2021-1 是银行间市场第一单贴标的绿色车贷 ABS，标志着中国绿色 ABS 基础资产进一步丰 富。根据产品发行说明书，上和 2021-1 的基础资产来源符合绿色项目标准，且发起机构承诺 融资资金将全部用于新能源汽车贷款的投放。 2021 年以来新能源汽车销量不断提高，6 月渗透率达到 15.4%，在传统动力车产销疲软，电池 技术持续迭代的背景下，新能源乘用车渗透率有望进一步提升。惠誉博华认为，未来新能源汽 车贷款在车贷 ABS 基础资产中占比也将随之逐渐上升。但与电池自燃和辅助驾驶功能相关的新 能源汽车事故近年也时有发生，安全性将成为影响其进一步推广的重要因素（详见惠誉博华 《银行间市场车贷 ABS 指数 2021Q2》）。 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 特别报告 结构融资 fitchbohua.cn 3 特别报告 结构融资 中国人民银行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》 为进一步提升银行业金融机构中小微企业金融服务能力，推动金融更好服务实体经济，人民银 行于 2021 年 7 月 5 日发布了《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》（简 称《通知》）。《通知》要求银行业金融机构要扩大中小微企业信贷投放、加大对个体工商户 的金融支持力度，同时要按市场化原则支持受新冠肺炎疫情影响的小微企业和个体工商户贷款 延期还本付息。另一方面《通知》要求银行业金融机构持续优化银行内部政策安排，以适应支 持中小微企业和个体工商户的业务特征。 中国政府近年来不断加大对中小微企业的金融支持力度，截至 2021 年二季度，主要金融机构 普惠口径小微贷款余额达到 2.65 万亿元，同比增长 31%。同时，银行间市场小微企业贷款证券 化发行量也迎来了快速扩张，2021 年截至 7 月末累计发行金额近 150 亿元。 惠誉博华认为，《通知》的发布将进一步推动小微企业贷款余额的增长，从而促进小微 ABS 的 发行。但在贷款发放过程中，银行可能根据小微企业和个体工商户的经营特点适当调整风险偏 好或审批权限，这或对未来证券化交易的基础资产质量形成压力。此外，目前存续的部分小微 ABS 交易采用循环结构，仍处在持续购买期的交易也可能受到负面影响。 《关于深入开展中小微企业金融服务能力 提升工程的通知》 2021 年 7 月 对服务小微企业成效显著的分支机构，在绩效 考评、资源分配中予以倾斜，并适当下放授信 审批权限。 进一步提高小微信贷从业人员免责比例，适当 提高不良贷款容忍度，鼓励建立正面清单和负 面清单，明确界定基层员工操作规范，免除小 微信贷从业人员的后顾之忧。 来源：中国政府网、惠誉博华 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 4 特别报告 结构融资 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 5 特别报告 结构融资 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 6 特别报告 结构融资 来源：受托机构报告、CNABS、惠誉博华。 注： ▪ 增信水平（CE）变化值 = 证券 2021 年 7 月底增信水平 - 证券 2021 年 4 月底增信水平。各期增信水平的计算分别采用截至 2021 年 7 月末及 2021 年 4 月末最新一期受托机构报告所披露数据；若首个支付日在 2021 年 4 月之后，则采用初始起算日资产池数据及信托设立日证券数据计算证券上一季度 增信水平。 ▪ 增信水平 = 1 − 优先/劣后顺序等同或优先于该证券的证券本金余额 资产池未偿本金余额+ 流动性储备账户余额− 逾期 90 天以上资产本金余额 ▪ 部分交易无法从公开信息获得相关数据，未在统计范围内。 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 7 特别报告 结构融资 免责声明 本报告基于惠誉博华信用评级有限公司（以下简称“惠誉博华”）认为可信的公开信息或实地调研资料编制，但 惠誉博华不对该等信息或资料的准确性及完整性作任何保证。本报告所载的意见、评估或预测仅反映惠誉博华于 本报告发布日的判断和观点，在不同时期，惠誉博华可能发布与本报告观点或预测不一致的报告。本报告中的信 息、意见、评估或预测仅供参考，本报告不构成对任何个人或机构推荐购买、持有或出售任何资产的投资建议； 本报告不对市场价格的合理性、任何投资、贷款或证券的适当性(包括但不限于任何会计和/或监管方面的合规性或 适当性)或任何投资、贷款或证券相关款项的免税性质或可征税性作出评论。个人或机构不应将本报告作为投资决 策的因素。对依据或使用本报告所造成的一切后果及损失，惠誉博华及相关分析师均不承担任何法律责任。 本报 告版权仅为惠誉博华所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用等任何形式侵犯惠誉 博华版权。如征得惠誉博华同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“惠誉博华信用评级 有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。惠誉博华保留追究相关责任的权利。 惠誉 博华对本免责声明条款具有修改和最终解释权。 资产证券化市场运行报告 2021 年第 2 季度 fitchbohua.cn 8