全球资产管理中心评价指数报告（2021） Global Asset Management Center Index Report (2021) 中欧陆家嘴国际金融研究院 2021 年 9 月 9 日 目 录 前言 ....................................................1 摘要 ....................................................4 第一部分 资产管理及资产管理中心 .......................... 9 一、资产管理的内涵................................... 10 （一）资产管理起到减震器的作用 .................... 10 （二）资产管理产品类别与风险相关 .................. 10 二、资产管理中心的竞争力 ............................. 12 （一）资产管理机构的核心竞争力是资产管理规模 ...... 12 （二）资产管理行业全球化 .......................... 12 （三）资产管理中心竞争力与金融体系密切相关 ........ 13 第二部分 2021 年全球资产管理中心评价指数 ................14 一、指数评价 ........................................ 15 （一）综合评价 .................................... 15 （二）细分领域评价 ................................ 17 二、指标体系 ........................................ 22 （一）指数编制 .................................... 22 （二）指标体系 .................................... 23 （三）主要指标解释 ................................ 25 （四）主要指标对比 ................................ 27 三、指数分析 ........................................ 32 （一）伦敦受英国退欧拖累明显 ...................... 33 （二）香港等中介型资管中心发展迅速 ................ 35 （三）上海的差距及发展方向 ........................ 36 第三部分 2021 年全球资产管理行业观察 ....................40 一、产品与市场 ...................................... 41 （一）ESG 产品成为主流............................. 41 （二）共同基金规模见顶 ............................ 46 （三）另类投资日益丰富 ............................ 47 二、机构投资者 ...................................... 50 （一）养老基金 .................................... 51 （二）主权财富基金 ................................ 52 （三）保险公司 .................................... 52 三、交易所 .......................................... 55 （一）证券交易所 .................................. 55 （二）衍生品交易所 ................................ 56 四、挑战与机遇 ...................................... 57 （一）三大挑战 .................................... 57 （二）中国市场的机遇 .............................. 57 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 前言 上海国际金融中心建设是中央交给上海的重要战略任务 之一，经过三十载砥砺前行，上海已基本建成具有全球影响力 的国际金融中心。新的时代，上海国际金融中心建设站在了新 起点。根据中央及上海市委部署，《上海国际金融中心建设“十 四五”规划》明确提出，上海将持续推动开放创新，加快筹建 国际金融资产交易平台，研究推动一批有首创性、引领性和显 示度的重要金融举措落地，并以打造全球资产管理中心为抓手， 聚焦制度型开放，进一步集聚中外资总部型、功能性金融机构， 增强全球资源配置功能，提升我国金融业国际影响力。 在我国，上海建设全球资产管理中心最具优势。上海形成 了集聚股票、债券、货币、外汇、商品期货、金融期货、黄金、 保险、票据、信托等门类齐全的金融市场，汇集了众多金融产 品登记、托管、结算、清算等金融基础设施，推出了一系列重 要金融产品工具，市场要素齐全，技术手段先进，为金融资产 发行、交易、定价和风险管理等提供了坚实保障。截至 2020 年 末，上海证券交易所股票市值位居全球第三位，2020 年首次公 开发行（IPO）股票筹资额、股票成交额分别位居全球第一、 1 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 第五位；银行间债券市场规模位居全球第二位；上海黄金交易 所场内现货黄金交易量位居全球第一位；上海期货交易所多个 品种交易量位居同类品种全球第一位，原油期货市场已成为全 球第三大原油期货市场。2020 年，上海金融市场成交总额 2274.8 万亿元，比 2015 年增长 55.5%。 同时，上海资产管理行业已形成可观规模：上海各类资产 管理规模约占全国 1/4 左右，其中保险资管、公募基金规模占 全国比重均超过 30%。上海资产管理领域具有资管机构多元、 大类资产齐全、交易市场完备、国际化程度高、产品服务创新 强、金融科技含量高等特征。随着我国金融业不断扩大开放， 上海资产管理领域诞生多个全国第一。有 70 余家国际知名资 管机构参与上海 QFLP 试点，近 50 家参与 QDLP 试点。中国证 券投资基金业协会备案的 33 家外资私募证券投资基金管理人 （WFOE PFM）有 29 家落户上海。全球排名前 20 的资管机构已 有 17 家在沪设立主体并展业。 与此同时，我们注意到，与成熟的资产管理中心发展水平 相比，上海仍存在一些不足和较大发展空间。上海市政府公布 的《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》提 出，力争到 2025 年，把上海打造成为资产管理领域要素集聚 度高、国际化水平高、生态体系较为完备的综合性、开放型资 产管理中心，打造成为亚洲资产管理的重要枢纽，迈入全球资 2 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 产管理中心城市前列。 “他山之石，可以攻玉。”上海要迈入全球资产管理中心 城市前列，亟需洞悉资管行业的国际经验、追踪全球资管行业 的发展趋势。基于此，中欧陆家嘴国际金融研究院集中优势研 究力量自主研发了“全球资产管理中心评价指数”，旨在通过 与全球领先的资管中心对标分析，找差距、查不足、明方向。 作为首次创新性探索尝试，我们的指数报告难免存在不足。 我们寄希望于与业界一道，共同为上海全球资产管理中心建设 添砖加瓦，贡献智库的力量。我们以为，该指数至少有三大“亮 点”值得关注：一是采取客观数据评价，数据来源均有据可查， 显示了指数的中立、客观和严谨；二是指标框架设计既考虑到 了广泛性，又突出了核心指标的重要性，使得指数终值结果符 合业界共识；三是指数的开放式设计为未来的完善、发展预留 了足够空间，未来可以在当前指数构架的基础上，研发出系列 分指数，形成指数矩阵，对资管业界分行业市场具有引导价值。 如果该指数能够为监管部门、资管机构、资管服务机构和投资 者提供有益的参考借鉴，我们会感到欣慰。 3 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 摘要 本报告分为三个部分。第一部分对资产管理和资产管理中 心的竞争力进行了简要阐述。资产管理可以简单描述为以集合 投资计划的形式对个人或机构的资产进行投资管理。由于资产 管理行业连接了投资者和实体经济融资需求，还能通过有效的 养老金管理来构建一个可持续的养老金体系，因此对整个经济 发展起到了越来越重要的作用。 资产管理中心的核心在于资产管理机构，即表现为资产管 理规模（AuM）的大小。资产管理中心竞争力还与该国的金融 体系密切相关。以资本市场为主导的国际金融中心往往也是领 先的资产管理中心，以银行为主导的国际金融中心的资产管理 行业则相对较弱。 第二部分是 2021 年全球资产管理中心评价指数。本文构 建了三个层次的资产管理中心评价指数体系。一级指标将资产 管理的业务基础和业务表现区分开来。二级指标进一步细分， 分别从资金供给（包括本国资金池和海外资金流入）、营商基 础、人才储备和底层资产等四个方面衡量资管中心的业务基础； 从资管机构、开放式基金、ESG(环境、社会和治理)业务和另 4 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 类资产等四个方面衡量资管中心的业务表现。三级指标则是反 映了某一层面的具体信息，共计 48 个，包括 46 个定期更新的 定量指标和 2 个定性指标。 为了更清晰地展示全球资产管理中心之间的差距，本指数 将上述指标按八个细分领域分别进行统计评价，并将排名第一 位的城市得分设置为 100 分，其他城市的得分根据评价的数据 结果进行同比例转换。而后通过不同的权重进行计算、加总获 得综合评分。 表：全球资产管理中心排名（2021） 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 城市 纽约 伦敦 波士顿 香港 新加坡 巴黎 洛杉矶 上海 芝加哥 东京 卢森堡 都柏林 多伦多 法兰克福 苏黎世 综合评分 96.7 89.2 87.1 84.7 84.6 84.1 83.8 83.7 83.0 82.8 81.9 81.4 81.1 80.9 80.3 注：*包从括结基果金管来理看公，司纽管约理的位养居老全金。球第一，伦敦、波士顿位列其后。 数据来源：中国证券投资基金业协会、中国信托业协会、中国银行业理财登记托 管伦中敦心虽、中然国名保列险资第产二管，理但业协与会纽、约各公有司近年报8 。分的差距，且仅领先波士 顿仅 2 分，说明第二梯队实力相近，且与第一梯队差距较大。 5 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 香港、新加坡、巴黎、洛杉矶、上海、芝加哥和东京等七个城 市的评分差距在 2 分以内，总体上实力相当，属于第三梯队。 此外，卢森堡、都柏林、多伦多、法兰克福和苏黎世等城市的 竞争力也十分接近，有望未来进入前十大全球资产管理中心之 列。 在八个细分领域中，不同资管中心的优势各异。如纽约在 多个方面领先，但在 ESG 业务和另类资产配置上并不突出；卢 森堡、都柏林等欧洲资管中心则正好相反。除了资产供给和底 层资产，上海在其他领域的竞争力较弱。香港在营商基础和人 才储备方面非常突出。 根据两个维度的资管规模之比，全球资产管理中心可分为 三类：中介型、海外型和均衡型。分别将上海与三类领先的资 管中心进行细项比较，可以看到：上海与巴黎综合实力相当， 且能提供更大规模的资金和底层资产；上海在营商基础和人才 储备方面较香港有较大差距；上海在营商基础、人才储备、资 管机构等三个领域较伦敦和纽约均有较大差距。 因此，上海建设全球资管中心的路径是：首先需要引导境 内外领先的资管机构配置我国绿色资产，其次需要推动资本双 向流动和人才流动，发展中介型服务，为全球资管公司在我国 境内提供丰富的产品和服务。 6 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 第三部分从产品、市场、机构投资者和交易所等角度围绕 ESG 业务对 2021 年全球资管行业发展格局进行了观察。由于 气候变化和疫情等与可持续性相关的危机带来的风险，气候产 品（碳中和）和 ESG 产品迅速成为资管公司差异化的关键因素， 全球资管机构普遍调整了 ESG 策略和产品的优先级，相关 ETF 和债券持续获得资金净流入，2021 年 1-8 月净流入额与资产 规模均已超过去年全年水平。由于管理费、利润率下降以及投 资者偏好的变化，以主动型策略为核心的共同基金行业竞争力 开始下滑。当前已表现出小型共同基金公司可能会被收购或淘 汰的整体趋势，资管规模将进一步集中于头部公司。 在经济复苏过程中，传统投资市场已出现一系列问题，如 估值过高、固定收益与股票之间的关联度有限、债券收益率持 续走低且风险不对称。越来越多的资管投资策略已转向追求 Alpha、收益和多样化等投资。这些另类投资在全球投资者的 投资组合中已变得不可或缺。 同时，随着全球通货再膨胀的上升，保险公司投资组合的 整体风险显著增加。公共养老基金、主权财富基金等机构投资 者也成为可持续发展的重要资金来源。 证券交易所与 ESG 因素相关的活动在规模和范围上继续 增长，截至 2021 年第一季度，全球 106 家证券交易所中有 102 7 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 家公开承诺推进其市场的可持续性。目前在衍生品交易所交易 的三大类风险管理产品可用于促进对可持续发展的投资：股票 衍生品、大宗商品衍生品和特殊用途衍生品。 当前将 ESG 因素整合到主流产品和指数中还面临诸多挑 战，包括利基市场风险、供需不平衡和信誉风险等。但也蕴含 着巨大机遇，中国市场的养老基金、ESG 债券发行以及上海资 产管理中心建设将成为全球资产管理行业的新驱动。全球资管 行业的发展趋势与 ESG 产品已密不可分，解决可持续挑战需要 所有金融部门的共同努力。 8 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 第一部分 资产管理及资产管理中心 9 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 一、资产管理的内涵 （一）资产管理起到减震器的作用 资产管理是金融机构对客户的全部或部分投资组合进行 管理，其目标是增加客户的投资收益，同时降低风险。2008 年 全球金融危机后，国际金融市场的重要结构性转变之一是银行 资产负债表上的金融活动中介转向了非银行部门，即其他金融 中介机构（OFI），尤其是资产管理1。根本的原因在于，主要 央行的量化宽松政策导致充裕的全球流动性，无风险市场的曲 线大幅走平，其他市场信用利差也大幅下降，投资者必须通过 增加久期来寻求更高的收益。但是一旦某些国家的货币政策开 始转向，收益率出现反弹，全球流动性收紧，就会带来系统性 风险。因此在理论上，资产管理可以起到减震器的作用，将损 失分散在整个系统中，使投资者能够参与长期投资并能抵御风 险。 （二）资产管理产品类别与风险相关 资产管理机构以全权委托的形式向机构客户（如养老基金、 保险公司、主权财富基金、政府、企业以及集合投资计划）提 供资管产品和服务2。因此，资产管理机构具有中介功能，负有 1 在国际资本流动中也可以看到类似的模式，2008-2018 年流向新兴市场经济体的美 元信贷翻了一番，大部分增长来自其他金融中介机构而非银行贷款。 2 财富管理公司和银行的非资产管理项目并不包括在内。当然，他们仍然是重要的资 管产品销售渠道。 10 全球资产管理中心评价指数报告（2021） 受托责任，代表客户并从客户的最大利益出发，管理资产并收 取费用。在此背景下，其目标是制定和实施与客户的投资目标 和风险偏好一致的投资策略。为了实现这一目标，资产管理机 构需要通过投资广泛的资产类别来构建投资组合。这个投资领 域包括股票和债券等传统资产（由于现金配置也是投资组合的 一部分，所以有机构将现金计入资产管理规模），相对收益和 风险较低，也包括基于私募股权、风险投资、房地产信托和对 冲基金等另类资产，相对收益和风险较高。 表 1-1 资产管理组合策略 价值选择 主动投资组合管理 被动投资组合管理 描述 追随主动投资策略，旨在通过获得超出参考资产组合（基 准）的回报产生一个正
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